上一集主動型 ETF 贏了大盤 1.53 個百分點。這一集，他們輸了 1.55 個百分點。幾乎是一面鏡子。
更關鍵的是這件事：前面三個星期他們累積領先指數 1.35 個百分點，這一個星期全部吐回去，四週合計反而落後 0.30 個百分點。
而這一次，不是台積電的錯。
一、這一週的版圖：整片綠
方塊大小是規模，紅漲綠跌。這一次幾乎整片是綠的：
- 39 支裡面有 30 支收黑
- 規模加權 −1.06%、等權 −0.59%
- 加權股價報酬指數（含息）是 +0.49%，超額 −1.55pp
- 全市場規模從 10,211 億退到 9,844 億
- 跌最深的是 00991A 主動復華未來50 −3.11%；唯一站上 +1.8% 的是 00982A 主動群益台灣強棒 +1.86%
二、拆開來：站位還是對的，選股輸掉兩個百分點
用跟上一集完全一樣的算法：台積電一支占大盤將近四成（39.9%），而台股型主動型 ETF 的台積電規模加權權重只有 10.85%。
假設他們只做一件事——把台積電從四成降到一成，其他部分完全複製大盤。這一週台積電跌 0.41%，比大盤弱，所以光是這個低配，就替他們多賺 +0.44 個百分點。
可是他們股票型的部分實際上輸大盤 1.58 個百分點。站位既然是正的 0.44，剩下那 −2.02 個百分點，就全部是選股輸掉的。
| 部位（台積電低配） | 選股 | 合計超額 | |
|---|---|---|---|
| 上週 8/24–8/28 | +0.99pp | +0.54pp | +1.53pp |
| 本週 8/31–9/4 | +0.44pp | −2.02pp | −1.58pp |
跟上一集正好倒過來：上一集兩邊都對，這一集站位還是對的，選股一個人就把整週輸光。
（這只是把大盤拆成「台積電」跟「其他」兩塊的簡化歸因，不是精確的績效歸因。）
三、那選股是怎麼輸的：大盤這一週的引擎是金融股
看這張圖。藍色是大盤的市值權重，金色是台股型主動型 ETF 的規模加權權重。
金融保險，大盤佔 8.09%，主動型 ETF 只有 0.60%。幾乎等於沒有。
而這一個星期，金融保險這一塊替大盤貢獻了 +0.60 個百分點，大盤價格指數整週才漲 0.47%。
換句話說：把金融股拿掉，台股這一週是跌的。他們唯一缺席的那一塊，剛好就是唯一在漲的那一塊。
| 板塊 | 大盤權重 | 主動型ETF權重 | 差 | 本週貢獻大盤 |
|---|---|---|---|---|
| 金融保險 | 8.09% | 0.60% | −7.50pp | +0.60pp |
| 半導體 | 53.40% | 28.17% | −25.23pp | −0.06pp |
| 其他電子 | 21.31% | 48.29% | +26.98pp | −0.09pp |
| 非金融非電子 | 17.19% | 18.84% | +1.65pp | −0.03pp |
半導體他們少配 25 個百分點，其他電子多配 27 個百分點。這個結構在 AI 硬體噴出來的時候贏很多，在 AI 硬體回檔的時候，就是這一個星期。
四、個股：金融股全紅，他們押最多的那一排全綠
上半部是這一週大盤的引擎，六支裡面五支是金融股：
- 玉山金 +12.39%、凱基金 +12.06%、台新新光金 +10.67%、元大金 +9.06%、國泰金 +9.00%
- 再加一支聯發科 +10.79%，一檔就貢獻大盤 +0.44pp
下半部是主動型 ETF 押最多的那一排，全部是綠的：
- 欣興 −18.74%、南電 −14.92%、景碩 −8.90%、鴻勁 −7.86%、金像電 −7.52%、富世達 −6.18%、日月光投控 −5.31%
至於台積電，只跌 0.41%——這一次它既沒有幫倒忙，也沒有救場。
五、載板三雄崩跌，而他們的欣興一股沒砍
這一週最痛的那一塊，是兩件不相干的利空撞在同一個星期。
8 月 31 日，欣興開盤就跌停，跌破一千元。根據三立新聞網 8/31 的報導，桃園地檢署在 8 月 28 日指揮搜索，涉及的是產地標示不實；欣興當天發聲明說，爭議產品「主係 PCB 產品，非載板產品」。
三天之後，9 月 3 日，輪到南電殺到跌停 1,080 元。根據鉅亨網 9/3 的報導，原因是 BT 載板原物料漲勢趨緩、第四季暫時沒有再漲價的計畫。同一天景碩 −8.50%、欣興 −5.14%。
一件是公司自己的事，一件是產業的事，載板三雄一起倒。
這裡有一個只有每日持股資料才看得到的細節：欣興跌了將近 19%，可是這些基金手上的欣興股數，從 4,329 萬股變成 4,350 萬股——一股都沒有砍。
六、面對 221.7 億贖回，他們砍了誰
但同一個星期，他們確實砍了別的東西。
整體來說他們的持股中位數只縮了 2.6%，可是有幾支被砍的比例遠遠超過這個數字：
| 代號 | 名稱 | 股數變化 | 本週報酬 |
|---|---|---|---|
| 2368 | 金像電 | −51.0% | −7.52% |
| 2344 | 華邦電 | −48.4% | −4.13% |
| 6805 | 富世達 | −23.9% | −6.18% |
| 7769 | 鴻勁 | −21.3% | −7.86% |
| 3711 | 日月光投控 | −18.9%（3 支基金直接清空） | −5.31% |
| 2330 | 台積電 | −8.5% | −0.41% |
| 3037 | 欣興 | +0.5% | −18.74% |
| 3443 | 創意 | +6.1% | −3.41% |
| 1303 | 南亞 | +19.8% | +2.27% |
| 2449 | 京元電子 | +26.8% | −2.96% |
股數變化證明不了因果，我們只是把他們做了什麼攤開來——不過被贖回的時候先賣什麼，本來就是一種選擇。
七、對答案：這一次是平手
上一集我們列了相對加碼跟相對減碼各前 8 名，名單事前定死，不因為結果好不好看調整。連續兩個星期，都是被砍的那一組贏。
這一次呢？
- 上一集加碼組，本週平均 +0.84%
- 上一集減碼組，本週平均 +0.79%
差 0.05 個百分點，等於沒有差別。
這才是誠實的答案：連兩週的規律，第三週就消失了。名單裡面兩邊都有反例——被加碼的台燿跌 8.39%，被減碼的信驊漲 11.77%。
五個交易日不是任何人的選股能力評分，這種樣本什麼都無法證明。我們照樣每一週貼出來，是因為既然講過，就有義務把答案一起放上。
八、錢的方向：流出放大 3.4 倍，一支連兩週逆勢吸金
用證交所官方的受益權單位數變化乘上淨值來算，這一週主動型 ETF 淨流出 221.7 億，是上一個星期 64.3 億的 3.4 倍。
- 流出最多：00981A 統一台股增長 −90.0 億、00403A 統一升級50 −77.7 億、00991A 復華未來50 −30.0 億
- 但同一個星期，00406A 中信台灣收益淨流入 68.1 億，連續第二個星期是全市場吸金最多的一支（上一週是 56.7 億）
證交所的單位數反映申贖有一天落差，所以這個窗口實際上是到星期四。
九、四個星期，領先全部吐回去
| 週次 | 主動型ETF（規模加權） | 加權股價報酬指數（含息） | 超額 |
|---|---|---|---|
| 8/10–8/14 | +6.63% | +3.65% | +2.98pp |
| 8/17–8/21 | −4.22% | −1.26% | −2.96pp |
| 8/24–8/28 | +4.01% | +2.48% | +1.53pp |
| 8/31–9/4 | −1.06% | +0.49% | −1.55pp |
| 四週累積 | +5.10% | +5.40% | −0.30pp |
正、負、正、負，一個星期換一個方向。三個星期辛苦累積的領先，一個星期回到原點。
如果只看單週排行榜，你會以為經理人每個星期都在變聰明又變笨。真正在輪動的，是市場。
這一集的重點
1. 本週主動型 ETF 規模加權 −1.06%，39 支有 30 支收黑，輸大盤 1.55 個百分點
2. 台積電低配這一次還是對的（+0.44pp），但選股輸掉 −2.02pp——跟上一集正好相反
3. 大盤這一週是金融股撐起來的（貢獻 +0.60pp），而主動型 ETF 的金融保險權重只有 0.60%
4. 欣興遭搜索跌 18.74%、南電傳凍漲跌 14.92%，但這些基金手上的欣興股數一股都沒有砍
5. 四週累積 +5.10% vs 指數 +5.40%，前三週的領先全部吐回去
下一個星期，我們回來看「欣興一股沒砍」這個決定的結果。
資料說明
- 報酬窗＝2026/08/28 收盤 → 2026/09/04 收盤（交易日 8/31–9/4），採證交所 STOCK_DAY 與櫃買中心官方收盤價
- 窗內兩支主動型 ETF 除息，已含息還原：00984D（9/1，0.085）、00406A（9/2，0.138）
- 窗內 6669 緯穎除權（除權前收 7,800 ÷ 參考價 2,614.9974 ＝ ×2.9828），股數與股價都已還原
- 板塊權重採證交所產業別分類；台股型主動型 ETF 為 16 支規模加權
- 經理人持股變動＝發行商／MoneyDJ 每日 PCF 的股數口徑，不是權重
- 資金流＝證交所受益權單位數 × 淨值，窗口 8/27→9/3，申贖反映至週四
- 基準＝發行量加權股價報酬指數（含息）
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